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Tercera ediciónMODELOS FINANCIEROSCON EXCELHerramientas para mejorar la toma dedecisiones empresarialesJairo Gutiérrez Carmona
ContenidoPresentación.XIAspectos teóricos de los modelos financieros.131.16Primera parte2.Planeación financiera.1.1Proceso de planeación.171.2Objetivos de la empresa.181.3Funciones de la gerencia financiera.191.4Objetivo de la gerencia financiera.21Resumen del capítulo.22Cuestionario de autoevaluación.22Ejercicios propuestos.23Taller de aplicación y seguimiento.23Modelos financieros.272.1Concepto de modelos.282.2Clasificación de los modelos financieros.322.2.1Modelos según su propósito.322.2.2Modelos según el horizonte de tiempo involucrado.332.2.3Modelos según la metodología de solución.342.2.4Modelos según la forma de cuantificar las variableselementales.352.2.5Modelos según el grado de detalle.35Modelos financieros con enfoque de sistemas.362.3V
2.4Enfoque de Modelos financieros con Excel .39Resumen del capítulo.40Cuestionario de autoevaluación.41Ejercicios propuestos.41Taller de aplicación y seguimiento.41Herramientas del Excel para el modelaje financiero.493.1Funciones.523.2Tablas de datos.543.3Buscar rios con Solver.703.5.2Informes de Solver.72Macros .75Resumen del capítulo.77Cuestionario de autoevaluación.79Ejercicios propuestos.79Taller de aplicación y seguimiento.813.3.6Segunda parteUso de las herramientas del Excel en modelos financieros.834.Análisis de sensibilidad.864.188Análisis de sensibilidad de valor.4.1.1Sensibilidad de valor puntual.894.1.2Sensibilidad de valor factible.93Análisis de sensibilidad de rango.96Resumen del capítulo.98Cuestionario de autoevaluación.99Ejercicios propuestos.99Taller de aplicación y seguimiento.1004.25.Análisis de escenarios.1015.1Creación de escenarios.1035.2Escenarios independientes.105Resumen del capítulo.106VI
Cuestionario de autoevaluación.106Taller de aplicación y seguimiento.108Simulación de resultados.1096.1Simulación de Montecarlo.1136.2Archivo macro simulación.1186.6.2.1Ejemplo de simulación con macros.1216.3Análisis de riesgo.1256.4Ejemplos simulación.1286.4.1Ejemplo N.º 1 de simulación: Restaurante.6.4.2128Ejemplo N.º 2 de simulación: rentabilidad de un bono.130Resumen del capítulo.134Cuestionario de autoevaluación.135Ejercicios propuestos.135Taller de aplicación y seguimiento.136Optimización de resultados.1387.1Programación lineal.1417.2Programación entera.1467.3Programación no lineal.1497.4Variables binarias.1527.5Programación por objetivos.1557.7.5.1Solución con restricciones duras.7.5.2156Solución con restricciones blandas.157Programación de objetivos múltiples.160Resumen del capítulo.164Cuestionario de autoevaluación.166Ejercicios propuestos.166Ejercicio de seguimiento.1687.6Tercera parteAplicación del Excel en modelos financieros.1698.Evaluación de proyectos.1728.1Modelos para la evaluación financiera de proyectos.1738.2Sensibilidad, optimización y simulación de proyectos.1828.2.1Modelo de inversión en una tractomula.182VII
Análisis de sensibilidad de valor.185Análisis de 2Modelo de inversión en producto para exportación.1908.2.3Modelo de inversión en la licencia de un medicamento.1949.Valoración de empresas.1979.1Proyección de estados financieros.1999.2Variables para la valoración de empresas.2039.2.1Horizonte de planeación – n .2049.2.2Flujo de Caja Libre Operacional – FCLO.2059.2.3Tasa de descuento o costo de capital – WACC.2069.2.4Valor terminal – VT.208Cálculo del valor de mercado de la empresa.20910. Casos de modelos financieros con Excel.2109.310.1Modelo de punto de equilibrio.211Análisis de sensibilidad puntual.213Análisis de escenarios.215Simulación.21610.2Modelo de lanzamiento de un producto.217Análisis de escenarios.222Simulación.22310.310.4Modelo de análisis de rentabilidad - riesgo de un bono.22610.3.1Análisis de sensibilidad y volatilidad del bono.229Modelo de costo – volumen - utilidad.23010.4.1Optimización maximizando la utilidad.23210.4.2Punto de equilibrio con optimización.23410.4.3Sensibilidad del punto de equilibrio.235Modelo de optimización de un portafolio.23610.5.1Distribución de probabilidades de la rentabilidad.23610.5.2Covarianza de dos inversiones.23710.5.3Determinación de la rentabilidad por el mercado.23810.5.4Rentabilidad de un portafolio.24010.5.5Riesgo de un portafolio.24110.5.6Optimización de un portafolio por objetivos múltiples.24310.5VIII
10.6Análisis de una inversión en acciones.24810.6.1Solución con modelo determinístico (valor esperado).24910.6.2Solución con modelo probabilístico (simulación).250Evaluación de una estrategia de distribución.252Análisis de sensibilidad.253Simulación.25510.7Cuarta parteComplementos .25911. Funciones utilizadas en modelos financieros.26211.1Funciones financieras.26311.1.1Funciones para conversión de tasas.26311.1.2Funciones de series uniformes.26511.1.3Funciones de evaluación de proyectos.272Funciones estadísticas.27711.211.2.1Funciones de tendencia central.27911.2.2Funciones de dispersión.28411.2.3Funciones de forma.28611.2.4Funciones de regresión y correlación.288Funciones matemáticas.29212. Ejercicios propuestos.11.3297Bibliografía.305Acerca del autor.306Al final del libro encontrará el serial para registrar el Complemento Virtual del SIL(Sistema de Información en Línea) donde podrá encontrar los archivos en Excel que seutilizan a lo largo del libro, en los cuales, además del ejemplo resuelto, se incluyenejercicios complementarios de la situación que se está estudiando.IX
PresentaciónLa creciente competencia en los negocios exige un proceso de toma dedecisiones cada vez más complejo, pero el conocimiento científico que facilitaesta labor no se está incorporando al mismo ritmo al trabajo diario de lasorganizaciones; este desequilibrio, de no poder agregar tecnología a un trabajode complejidad creciente, lleva a un deterioro permanente de la productividady la competitividad en las empresas. Por lo anterior, es indispensable que el áreafinanciera cuente con herramientas ágiles y precisas que le permitan analizar unasituación y evaluar los resultados, antes de tomar una decisión.Ante la necesidad de automatizar los cálculos para apoyar de maneraeficiente la toma de decisiones, la hoja de cálculo Excel ha ganado un espaciocomo herramienta básica de trabajo en el área financiera de las empresas. Porlo tanto, la orientación central de este libro es presentar las herramientas que lahoja de cálculo Excel pone a disposición de la gerencia para construir modelosfinancieros que permitan analizar el impacto de una decisión en los objetivos yresultados de la empresa.El libro se ha dividido en cuatro partes: La primera parte trata los aspectos teóricos de los modelosfinancieros, con el fin de apreciar su utilidad para facilitar el trabajodel área financiera y presenta las herramientas técnicas que ofrece elExcel para trabajar estas ideas; La segunda parte da a conocer, de manera práctica, el uso de lasherramientas básicas del Excel en el modelaje financiero; La tercera parte se concentra en presentar casos de modelos financierosen los cuales se aplican las herramientas del Excel;XI
La cuarta parte ofrece algunos complementos útiles para mejorar eluso de las herramientas de modelaje financieros que vienen con elExcel.Los modelos utilizados en el libro se explican gráfica y conceptualmente, sinembargo, para seguir adecuadamente el desarrollo de los casos la mejor formade hacerlo es estudiando simultáneamente los archivos que se incluyen en elComplemento Virtual del SIL (Sistema de Información en Línea). En el texto dellibro se anuncia cual archivo se está utilizando en cada momento y en cada archivose incluye, además del modelo resuelto, ejercicios para complementar el análisisde la situación que se está estudiando. Es importante realizar los ejercicios comouna autoevaluación de las herramientas utilizadas.Para completar este trabajo se presenta un caso de aplicación y seguimientoque se desarrolla a lo largo del libro, aplicando las herramientas que se veanen cada capítulo; al final, se agrega el enunciado de unos problemas, paraque se ejecute el trabajo de diseñar y construir los modelos financieros queayudan a resolverlosXII
Primera parteAspectosmodelosteóricosde losfinancieros
Esta primera parte expone el trabajo que debe realizar la gerencia paraasegurar el futuro de la empresa y muestra cómo los modelos financierosfacilitan dicho trabajo, al permitirle analizar mejor los resultados antes detomar una decisión. Finalmente presenta las herramientas técnicas que ofreceel Excel para trabajar los modelos financierosSe incluyen los siguientes capítulos:1. Planeación financieraExpone la responsabilidad que tiene el área financiera de las empresas ypor lo tanto la importancia de contar con herramientas como los modelosfinancieros que facilitan la cuantificación y el análisis de las decisiones.2. Modelos financierosSu objetivo es proponer un enfoque sistémico en la construcción demodelos financieros que permite efectuar análisis más organizados delas situaciones empresariales.3. Herramientas de Excel para el modelaje financieroMuestra el funcionamiento de las herramientas del Excel que se utilizanpara analizar los modelos financieros.Primera parte - Aspectos teóricos de los modelos financieros15
Modelos Financieros con Excel - Herramientas para mejorar la toma de decisiones161.Planeación financiera En este capítulo se presentan los conceptos fundamentales de laplaneación financiera, haciendo énfasis en el proceso de planeacióncomo medio para alcanzar los objetivos de la empresa y en el papel quejuega la gerencia financiera en este proceso. Se concluye que el gerente financiero tiene la difícil tarea de evaluar elimpacto que tendrán las decisiones de los directivos de la empresa en losresultados futuros del negocio, lo cual realmente se facilita con el uso delos modelos financieros.Contenido1.1 Proceso de planeación.1.2 Objetivos de la empresa.1.3 Funciones de la gerencia financiera.1.4 Objetivo de la gerencia financiera.Objetivos del capítuloGeneralUbicar al lector en la responsabilidad que tiene el área financiera delas empresas en relación con la supervivencia del negocio y por lo tantola importancia de contar con herramientas que faciliten el análisis de lasconsecuencias futuras que traerán las decisiones que se adopten hoy.Específicos Presentar la empresa como un sistema conformado por elementosinterdependientes. Insistir en que la planeación requiere de planes y estrategias para llevarla empresa al cumplimiento de objetivos posibles. Plantear los objetivos genéricos de las empresas y el papel que juega lagerencia financiera para que dichos objetivos sean alcanzados. Manifestar el aporte de las herramientas informáticas para facilitar eltrabajo del administrador financiero.
De aprendizajeAl estudiar este capítulo se estará en capacidad de comprender lainterdependencia de las decisiones empresariales, por lo tanto se adquiriránlas bases para entender los fundamentos teóricos de la planeación y se tomaráconciencia de la necesidad de contar con herramientas informáticas parafacilitar estos procesos.Para efectos de ubicar al lector en el contexto en que se presenta la planeaciónfinanciera en este libro, a continuación se exponen dos definiciones que estaránpresentes en los conceptos y modelos que se utilicen: Sistema: es un conjunto de elementos interdependientes que se relacionana través de mecanismos de comunicación y de control, para buscar unobjetivo predeterminado. Empresa: es un sistema particular integrado por el conjunto depersonas, procesos, bienes y relaciones que se ponen bajo la direcciónde un administrador, para alcanzar unos objetivos predeterminados,formando así una estructura con decisión económica.171.1 Proceso de planeaciónLa planeación se define como el proceso de llevar la empresa de la situaciónpresente real a una situación futura deseada, pero posible, que se fija comoobjetivo1. Es así como, las empresas para desarrollar este proceso deben generarplanes que materialicen las estrategias y sirvan de guía a la administración paraalcanzar los objetivos previamente fijados.Los objetivos muestran qué quieren los propietarios de la empresa para elfuturo, las estrategias muestran cómo se piensan alcanzar esos objetivos y losplanes muestran cuándo y cuánto se requiere los recursos para desarrollar esasestrategias y alcanzar los objetivos. A continuación se presenta el camino quesigue el proceso de planeación, desde el presente actual hasta el futuro objetivo,que como se aprecia debe estar al alcance de las posibilidades de la empresa2.1Godet (1995), Pág. 132Adaptado de Mojica (1991) Pág. 3Primera parte - Aspectos teóricos de los modelos financierosEs así como, en este capítulo se hace referencia a los objetivos que persiguenlas empresas, al proceso de planeación que se sigue para estudiar y definir esosobjetivos, y al enfoque de sistemas que puede seguirse para analizar los planes.
Modelos Financieros con Excel - Herramientas para mejorar la toma de decisiones18Futuros másdeseadosFuturoobjetivoFuturos másprobablesFuturosposiblesPresenteFuturos menosdeseadosFuturos menosprobablesFuturos temporalmenteimposiblesCada empresa parte de un presente único y se enfrenta a un futuromúltiple, que se limita dependiendo del entorno y de las expectativas yrealidades de sus propietarios (situación financiera, localización, tecnología,mercados deseados, etc.). En el transcurso del presente real al futuro objetivose involucran recursos que normalmente son escasos, por lo tanto se debeoptimizar su utilización; es indispensable, entonces, definir claramentea dónde quiere llegar la empresa, de manera que se puedan crear las guíasadecuadas y además controlar su cumplimiento.1.2 Objetivos de la empresaLos objetivos se entienden como los resultados que los propietarios de unaorganización esperan alcanzar con el desarrollo del objeto social del negocio,por lo tanto están predeterminados al nivel más alto de la organización y sonla pauta de las acciones de sus administradores3. Se entiende entonces que éstosúltimos están obligados a enfocar sus decisiones a colaborar con el logro de losobjetivos que le han predeterminado a la empresa, de manera que sus accionesconduzcan a los mejores resultados vistos desde la óptica de los propietarios. Enel caso particular del administrador financiero, sus decisiones también debencolaborar con el logro de los objetivos.Para efectos de enmarcar los objetivos financieros que se modelarán en loscapítulos siguientes, se utilizará la clasificación expuesta por Sallenave (1990),quien ordena los objetivos genéricos de las empresas de manera secuencial entres grupos: supervivencia, generación de valor4 y crecimiento.Objetivos de supervivencia: supervivir se refiere al hecho de mantenerseen un ambiente que es permanentemente adverso, al contrario desobrevivir que se refiere a lograr superar una situación adversa pasajera.3“¿Actúan los gerentes según los intereses de los accionistas? La realidad es que en este tipo de relaciónsiempre pueden surgir conflictos que generan los denominados costos de agencia” López (2003), Pág. 4.4Originalmente Sallenave habla de generación de utilidades, pero hoy la clave de las empresas es la generación de valor.
A nivel de las empresas la lucha por la supervivencia es una constante,por lo tanto el primer deber de la gerencia de una empresa es enfocar susdecisiones a salvaguardar la existencia de la empresa.Objetivos de generación de valor: una vez lograda la permanencia de laempresa en el mercado, la administración debe pensar en la generaciónde valor, pues es ésta la razón fundamental de su existencia. Cualquieraque sea la medida que se utilice (VPN, TIR, ROE, EVA, etc.), el éxitode una administración se juzgará por los resultados obtenidos, por lotanto, las decisiones de la gerencia deben ser efectivas para el logro delos objetivos.Cuando los resultados que se analizan involucran el futuro y no elpasado, las decisiones de la gerencia financiera toman relevancia, puesen todas las decisiones se está comprometiendo el futuro de la empresa.Por ejemplo, cuando se contrata un crédito o se define la forma definanciar la adquisición de un activo, siempre se está tocando el flujo decaja futuro de la empresa y por lo tanto se está elevando o disminuyendosu valor presente.Objetivos de crecimiento: se refieren a la reproducción de la empresa,en el sentido de generar los flujos de caja operacionales suficientespara financiar las inversiones y producir a su vez nuevo crecimiento;en el ámbito comercial moderno este objetivo constituye un índice deldesempeño económico dinámico de la empresa, mide su capacidad paraampliar su gama de oportunidades comerciales y técnicas.19Para determinar cómo puede colaborar el gerente financiero con el logrode los objetivos de la empresa, se parte del siguiente postulado: los estadosfinancieros representan la realidad de la empresa y reflejan el resultado de lasdecisiones tomadas en el pasado.De la anterior afirmación se concluye que el gerente financiero tiene comofunción principal administrar los estados financieros de la empresa5; de ahí queen los textos modernos de finanzas se asigne al área financiera de las empresastres responsabilidades6: tomar decisiones de financiación o sea definir el origen delos recursos (pasivo y patrimonio), tomar decisiones de inversión o sea determinarel uso de los recursos (activo) y tomar decisiones de operación o sea participar en laasignación de recursos del día a día de las empresas. La toma de cada una de estasdecisiones debe relacionarse con los objetivos de la empresa y la combinaciónóptima de las tres maximizará el valor de la empresa para los propietarios.5Básicamente balance, estado de resultados y flujo de efectivo, los restantes estados financieros son subproductos de éstos.6Este es el enfoque reciente del tema; hasta hace poco se consideraban como funciones de la gerenciafinanciera la toma de decisiones de inversión, financiación y distribución de utilidades.Primera parte - Aspectos teóricos de los modelos financieros1.3 Funciones de la gerencia financiera
Modelos Financieros con Excel - Herramientas para mejorar la toma de decisiones20El diagrama siguiente muestra la relación que se presenta entre estasdecisiones, como se aprecia es una relación cíclica, por lo tanto no es posibledeterminar dónde empieza ni dónde termina (hay interdependencia), lo cualhace más complicadas las decisiones financieras, ya que no es fácil cuantificarlos efectos de una decisión.InversiónEstados de resultadosVentas- Costo de ventas- Gastos de administración y ventaFinanciaciónUtilidad operacional o - otros- Gasto financieroOperaciónActivos: Corrientes Fijos OtrosPasivocorrientePasivo largoplazoPatrimonioFinanciaciónBalance generalUtilidad antes de impuestos- ImpuestosUtilidad netaDecisiones de financiación: se toman para determinar la estructurafinanciera de la empresa. En otras palabras es la decisión de definir cuálesson las fuentes de los recursos para financiar los activos. Inicialmentese define la estructura financiera, que es la proporción entre pasivo ypatrimonio, para después definir la distribución del pasivo entre lasdiferentes fuentes a que tiene acceso la empresa. La conclusión principalde estas decisiones es el costo del capital que utiliza la empresa, que esla base para calcular la generación de valor y evaluar los proyectos deinversión de la empresa. La política de distribución de utilidades haceparte de este tipo de decisiones.Decisiones de inversión: sirven para definir el tamaño de la empresa,es decir, determinar los activos necesarios para la operación óptimade la empresa, según los objetivos planteados por los propietarios.Para cumplir esta función el administrador financiero participa en lasdecisiones sobre políticas de liquidez, de crédito y de inventarios en loatinente al activo corriente; y en las decisiones sobre la disponibilidad deactivos fijos para el desarrollo del objeto social de la empresa.Decisiones de operación: llevan a participar en las operacionescotidianas de la empresa, por lo tanto la función financiera se involucracon todas las áreas de la empresa y participa en el análisis de lasdecisiones que comprometan el futuro del negocio (investigación,producción, mercadeo y administración).
1.4 Objetivo de la gerencia financieraEl objetivo del gerente financiero es maximizar el valor de mercado delpatrimonio de los propietarios, éste debe ser el criterio fundamental que guíesus decisiones financieras, obviamente enmarcadas dentro de los principios yobjetivos de la empresa. Por lo tanto, las decisiones de inversión, financiacióny operación que adopte hoy serán de vital importancia para la supervivencia,rentabilidad y el crecimiento de la empresa en
Excel para trabajar estas ideas; La segunda parte da a conocer, de manera práctica, el uso de las herramientas básicas del Excel en el modelaje financiero; La tercera parte se concentra en presentar casos de modelos financieros en los cuales se aplican las herramientas del Excel;
