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RENTA 4NEXUS,FI
Renta 4 Nexus cede -4,9% en septiembre, lo que implica -12% en el año.La rentabilidad desde lanzamiento del fondo (2007) es de un 33% lo que implica un 2,4%anualizado.Los nueve primeros meses de 2022 cierran con retornos muy negativos en renta variableglobal y renta fija, lo que ha provocado caídas excepcionales en los fondos mixtos. La deudapública no está actuando de contrapeso en los retrocesos en renta variable comohistóricamente ha hecho.En renta variable, el Eurostoxx 50 ha caído un 22,8% algo menos que en USA donde elS&P 500 se deja un 24,8% y el Nasdaq un 32,8%. El Ibex (-15,5%) ha tenido un mejorcomportamiento relativo gracias a la mayor ponderación del sector financiero y exposicióna Latinoamérica, que se beneficia de la exposición de las commodities.En renta fija, la ampliación de spread y subidas de tipos de interés han provocado caídasde doble digito en la mayoría de activos. En USA, la rentabilidad del bono a 1 año ha pasadodel 0,4% a principios de año al 3,8% actual y la del bono a 10 años del 1,5% al 3,8%. En elcaso alemán, el bono a corto plazo ha pasado del -0,8% al 1,3% y el 10 años de -0,18% al2,1%. Los spreads han aumentado de forma significativa: en el caso de bonos investmentgrade desde 47 pb. hasta 135 pb. y en el caso de los bonos high yield de 241 pb. a 641pb.La razón principal de este negativo comportamiento es una inflación mucho más persistentey duradera de lo esperado, que ha obligado a los bancos centrales a subir tipos paracombatirla, priorizando el control de precios sobre crecimiento. La prioridad es bajar lademanda y ello históricamente ha provocado recesión, que es lo que está descontando elmercado.Un punto importante como hemos señalado en anteriores comentarios es intentar saber sila subida de los precios es por problemas de exceso de demanda o problemas en la oferta,ya que la respuesta de los bancos centrales debería ser diferente en cada caso. Lamagnitud de subida de tipos a corto plazo dependerá de este punto. Probablemente setrata de un mix, siendo más importante el componente demanda en el caso de USA que enEuropa.A corto plazo, los tipos van a seguir subiendo (4,4% en USA y 2% en Europa, según lasexpectativas del mercado para final de año). Y la duda de cara a los próximos meses radicaen el nivel de llegada de tipos de interés. Hoy se estima 4,5% en USA y 2,6% en Europa en2023.Seguimos pensando que en Europa de forma estructural (y no a corto plazo) no puedeaguantar tipos de interés altos por mucho tiempo. El endeudamiento de los estados y elpotencial de crecimiento de la economía son las razones que justifican este punto. Portanto, nuestra estrategia ha sido ir alargando ligeramente nuestra duración de la cartera,con la compra de bonos de emisores de primer nivel no periféricos.Hoy la cartera está compuesta un 60% por renta fija corporativa y un 27% por rentavariable. La cartera de renta fija tiene una duración menor a 5 y una Tir 6,5%.
La mitad de la minusvalía este año se debe a las inversiones en renta fija y la otra mitad ala de renta variable. Los activos que más nos han penalizado este año han sido las accionesde Takeaway, Tencent, Alibaba y los bonos de Indra. En el lado positivo, mencionar losbonos de México, Goldman Sachs en dólares (flotante), Astrazeneca y Glencore.Consideramos que los mercados cotizan a unos niveles atractivos para invertir. Y una delas ventajas de los fondos mixtos es la posibilidad de comparar rentabilidad/riesgo entre losdiferentes activos financieros. Hoy la pregunta que nos hacemos es si es más atractivoinvertir en renta fija corporativa o en renta variable. Es decir, un bono de Cellnex al 6% oGrifols al 8% o las acciones de Cellnex o Grifols? Dependerá de cada caso. De momento,en los últimos meses la estrategia ha sido aumentar nuestra exposición de renta fijacorporativa en detrimento de la renta variable, debido al menor riesgo (que no volatilidadhoy) de la primera vs la segunda, lo que podría cambiar en los próximos meses.Hay que recordar que una de las características atractivas de la renta fija vs la renta variablees que la renta fija es un préstamo que hacemos al emisor que nos devuelve al término delpréstamo, a no ser que quiebre la empresa. En renta variable, por el contrario, tenemosmás incertidumbre porque estamos hablando de la valoración de la empresa que dependede los beneficios futuros.No vemos ni en un escenario de recesión problema de solvencia en la cartera. Lo único querefleja el valor liquidativo es que ese préstamo que antes cotizaba al nominal (100) hoy estáa 90, dependiendo del emisor.Es relevante en el entorno actual diferenciar la volatilidad de los mercados financieros (hoyextrema) del riesgo de las inversiones (préstamos a compañías de primer nivel). Hoy lacartera se compone de bonos (préstamos) de Indra, Stellantis, Cellnex, Netflix, Uber,Grifols, Cellnex con una rentabilidad media del 6%.Por eso, consideramos que hoy – a diferencia de hace 9 meses- estamos en un momentomuy atractivo para invertir en renta fija, donde vamos a ganar además del cupón anualcobrado la diferencia entre el precio actual y el nominal. En nuestra opinión, es cuestión detiempo el recuperar el nivel liquidativo de principios de año.En renta variable, las valoraciones ya reflejan un escenario muy negativo, descontando enmuchos casos recesión. En el lado negativo, 2 aspectos a considerar: por una parte, lasubida de tipos que no solo provoca que la renta fija corporativa sea atractiva sino tambiénun posible aumento del coste de financiación, sobre todo, en sectores endeudados. Porotro lado, pensamos que debería haber rebaja de estimaciones de muchas compañías. Escuestión de tiempo que la demanda se vea impactada por la subida de tipos de interés, asícomo las presiones salariales y materias primas. Los precios ya deberían descontar esteescenario, pero estamos viendo caídas importantes en compañías que preanuncianmenores beneficios En todo caso, de cara al 4T la estrategia podría variar respecto a los primeros 9 meses enel sentido de priorizar la renta variable vs la renta fija. Mantenemos 10% en liquidez queen el caso de caídas adicionales sería utilizado para aumentar la inversión en renta variable.Incluso en un escenario de recesión, hay compañías con las que nos sentimos cómodosdebido a las caídas ya registradas. Como siempre, un poco de más nerviosismo ycapitulación por parte de los inversores sería un momento idóneo para incrementarposiciones.
AñoRentabilidadIBEX 35S&P 500EUROSTOXX 22-12,0-15,5-24,8-22,8lb nombre indice 4.Desde 01/01/2017 hasta ,9IBEX 35-1,2-1,6-0,41,63,1-8,50,7-3,3-6,6S&P 500-5,3-3,13,6-8,80,0-8,49,1-4,2-9,3EUROSTOXX 50-2,9-6,0-0,6-2,6-0,4-8,87,3-5,1-5,7.3
31/12/202130/09/2022VALOR LIQUIDATIVO15,10613,290Tesorería19,5%11,3%.Renta Fija Menos 1 Año17,8%6,9%.Renta Fija Mas 1 Año28,4%54,6%.Futuros Renta Fija-2,3%--Renta Fija63,4%72,7%Renta Variable34,7%27,3%.Futuros Renta Variable-2,2%--Renta 31/12/2130/09/224
Renta VariableRPDDescripciónDivisaCambioAlemania% RVPERPER% Patr.4,41,2DeudaEVCAPITALBURSATILNeta22E22E23E /EBITDA /EBITDALANXESS AGEUR30,12,80,83,7%7,1x6,4x2,2x4,7x2.596MFresenius SE & Co 4.China434187Alibaba Group Holding LtdHKD78,010,32,80,0% 11,3x9,8x-1,2x12,6x 1.651.003MTencent Holdings LtdHKD266,49,12,50,5% 20,3x 16,9x0,1x18,8x 2.556.359M774444JD.com IncHKD198,60,30,11,0% 28,4x DinamarcaGN Store Nord A/SDKK134,1España1,2% 10,7x7,8x1,4x8,0xDistribuidora Internacional deEUR0,05,41,50,0%0,0x0,0x29,3x42,1x691MGrifols SA Clase BEUR6,53,61,00,1% 10,7x6,6x4,2x8,0x5.471MIndustria de Diseno Textil SAEUR21,33,00,85,4% 16,8x 15,9x-1,3x10,7x66.322MCellnex Telecom SAEUR31,82,40,60,2%0,0x0,0x5,2x36,9x21.596MEndesa SAEUR15,41,80,57,8%9,2x8,9x1,9x6,3x16.326MAcerinox nciaWorldline SA/FranceEUR40,74,21,10,1% 18,6x 15,6x1,4x20,9x11.457MLVMH Moet Hennessy Louis VuittEUR610,41,80,51,9% 21,7x 19,9x0,4x21,8x307.188M7,01,9.Gran BretañaReckitt Benckiser Group PLCGBP5.976,04,71,3STELLANTIS NV 629704EUR12,32,30,68,02,22,8x14,3x42.767M10,3%3,0% 17,5x com NVEUR16,24,11,10,0%0,0x3,2x101,0x3.477MKoninklijke Philips NVEUR16,02,50,75,5% 12,6x 10,1x1,0x5,2x14.229MASM International NVEUR233,81,40,41,2% 19,3x 16,8x-1,2x27,7x11.523M1,40,41,40,40,1% 15,8x 14,0x0,0x0,0x10.942M1,80,52,1% 22,7x 468M.ItaliaNexi SpAEUR8,3Suecia823280Atlas Copco ABSEK104,8SuizaGlencore PLC 1%3,6xUber Technologies IncUSD26,55,01,40,0%0,0x 99,6x2,3xAmazon.com IncUSD113,04,81,30,0% 80,0x 34,0x0,6xActivision Blizzard IncUSD74,33,30,90,6% 26,1x 19,4x-1,4x24,6x58.157MElastic NVUSD71,73,00,80,0%0,0x 244,0x0,0x-132,1x6.814MZendesk IncUSD76,12,80,80,0% 104,0x 81,2x-5,9x146,2x9.396MOkta IncUSD56,92,00,60,0%0,0x2,0x-218,1x9.033MIntuitive Surgical IncUSD187,41,90,50,0% 40,3x 34,7x-1,0x37,1x66.937MMicrosoft CorpUSD232,91,80,51,1% 22,9x 19,5x-1,1x31,3x 1.736.943MFacebook IncUSD135,71,80,50,0% 11,3x 10,0x-1,4x7,9x364.647MAlign Technology IncUSD207,11,70,50,0% 23,9x 19,9x-1,1x24,9x16.177M42826Alphabet IncUSD95,71,10,30,0% 17,4x 14,9x-2,1x19,1x 1.250.961MSquare IncUSD55,01,10,30,0% 63,6x 36,1x-0,6x77,4x.28,4x 1.151.194M.0,0x.32.455M.
en el nivel de llegada de tipos de interés. Hoy se estima 4,5% en USA y 2,6% en Europa en 2023. Seguimos pensando que en Europa de forma estructural (y no a corto plazo) no puede aguantar tipos de interés altos por mucho tiempo. El endeudamiento de los estados y el potencial de crecimiento de la economía son las razones que justifican este .
