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Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022supuestos sobre algunas variables utilizadas para el análisis de los escenarios base yestrés.Proyecciones del Desempeño de la EstructuraEn esta sección observaremos el comportamiento de mediano y largo plazo del serviciode la deuda asociado al crédito contratado por el Municipio de Naucalpan conBanobras, así como la capacidad de pago de la estructura y el comportamiento de lascoberturas durante la vigencia del crédito. La Figura 3 muestra el desempeñofinanciero esperado del Fideicomiso. Las cifras para 2023 en adelante son proyectadasconsiderando un escenario económico y financiero de estrés.En la Figura 4 se muestra el perfil anual de amortizaciones, así como la proyección delpago de intereses ordinarios en un escenario de estrés. El pago de capital se realizaríamediante 296 amortizaciones mensuales, consecutivas y crecientes a una tasamensual de 1.5%. El Municipio realizó dos disposiciones del crédito, una en diciembrede 2013 por P 472.1m y otra en junio de 2014 por P 37.9m. El crédito no contó con unperiodo de gracia, por lo que la primera amortización se realizó en febrero de 2014 y laúltima se esperaría para septiembre de 2038.Entre 2015 y 2017, el Municipio realizó dos pagos anticipados de capital. El primero deellos se realizó por P 15.1m y el segundo por P 14.9m. Estos pagos anticipados deHoja 4 de 17*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de losEstados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activosgubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.Twitter: @HRRATINGS

Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022capital se realizaron con recursos del FEFOM del Municipio que el Comité Técnico delPrograma le retuvo debido a la evaluación de los ejercicios fiscales de 2014 y 2016.Respecto a los intereses ordinarios, la estimación de estos es realizada por HR Ratingsconsiderando los niveles esperados de la TIIE28 durante la vigencia del financiamiento.Durante los próximos dos años (2023 y 2024), en un escenario base, nuestra agenciacalificadora esperaría que la TIIE28 se ubique en un nivel promedio de 7.7%, mientrasque en un escenario de estrés sería de 8.9%.En la Figura 5 se muestra el comportamiento de la DSCR primaria esperada promediomensual en un escenario base y uno de estrés, considerando únicamente la fuenteprimaria de pago (FGP). Entre 2014 y 2016, el nivel promedio de la DSCR fue 7.4x.Posteriormente, el nivel promedio entre 2017 y 2019 fue de 5.6x. Estos niveles seexplican por las tasas de interés observadas. El nivel promedio de la TIIE28 entre 2014y 2016 fue de 4.3%, mientras que el promedio la tasa de interés del periodocomprendido entre 2017 y 2019 fue de 7.9%.En 2020, la DSCR fue de 6.9x, mientras que para 2021, esta fue de 8.8x. El incrementoobservado en 2021 fue impulsado por el crecimiento nominal de 6.4% que tuvo el FGPcorrespondiente a los municipios del Estado de México. Para 2022, se esperaría que laDSCR sea de 7.8x. Esta disminución se explicaría por el incremento esperado en lastasas de interés, ya que, para el final de 2022, HR Ratings espera que la TIIE28 sea de7.8%.Es importante destacar que bajo un escenario base se proyecta la evolución esperadade las variables macroeconómicas más probables. Por otro lado, en un escenario deestrés, la fuente de pago considera reducciones en la participación estatal con respectoal total nacional en 2023, 2028 y 2033. Asimismo, considerando la fecha deHoja 5 de 17*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de losEstados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activosgubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.Twitter: @HRRATINGS

Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022vencimiento del financiamiento, se consideran ajustes cíclicos en la fuente de pago en2024, 2030 y 2036. Estos ajustes tienen la finalidad de mostrar posibles ciclos derecesión económica.Adicionalmente, la estructura considera una fuente subsidiaria de pago, proveniente delos recursos del FEFOM correspondientes al Municipio. La Figura 6 muestra lacomparación entre la DSCR primaria promedio considerando únicamente la fuenteprimaria de pago y la cobertura primaria esperada considerando ambas fuentes depago; ambas coberturas en un escenario de estrés.La DSCR primaria promedio con ambas fuentes de pago sería de 8.4x para 2022,mientras que, considerando únicamente el FGP, la DSCR sería 7.8x. La coberturaprimaria promedio durante los próximos cinco años (de 2023 a 2027) sería de 6.9x,mientras que considerando únicamente el FGP asignado sería de 6.3x.Hoja 6 de 17*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de losEstados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activosgubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.Twitter: @HRRATINGS

Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022La Figura 7 muestra el servicio de la deuda alrededor del mes de menor cobertura, asícomo el comportamiento de la DSCR primaria mensual. Se puede observar que laDSCR mínima esperada, a partir de un escenario de estrés, sería en noviembre de2023 con un valor de 5.3x.Adicionalmente, se observa que en el mes de febrero de cada año la DSCR primariaesperada mensual incrementa, esto se debe a que históricamente el Municipio recibemás recursos en dicho mes provenientes del FGP municipal, contrario a lo que sucedeen los meses de noviembre y diciembre, resultado de que la fuente subsidiaria de pago(FEFOM) se distribuye durante los primeros diez meses de cada año.Hoja 7 de 17*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de losEstados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activosgubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.Twitter: @HRRATINGS

Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022La estructura considera un fondo de reserva equivalente a 3.0x el servicio de la deudadel mes inmediato siguiente. Con base en los reportes del Fiduciario, el saldo de dichofondo en marzo de 2022 fue de P 10.5m, lo cual cumple con el saldo objetivo señaladoen el contrato de crédito.Con base en el mes que presentaría la menor cobertura del servicio de la deuda(noviembre de 2023) resultado de nuestras proyecciones de los flujos de la estructura,se calculó la TOE, que fue de 87.4% (vs. 88.2% en la revisión anterior de lacalificación). La disminución en la métrica se explica por un ajuste al alza en nuestrasexpectativas de los niveles de la tasa de interés, ya que, para 2022, el nivel esperadode la TIIE28 sería de 7.8% (vs. 4.1% esperado en la revisión anterior, en un escenariobase). Es importante mencionar que para el cálculo de la TOE se aplicó un estrésdiferenciado para cada fuente de pago, de tal manera que la reducción sobre elFEFOM depende de la reducción sobre el FGP más un estrés adicional.La Figura 8 muestra el agotamiento del fondo de reserva en el periodo de estrés crítico,y su posterior reconstitución. Adicionalmente, se muestra el comportamiento de laDSCR primaria mensual bajo un escenario de estrés cíclico y un periodo de estréscrítico (seis meses previos y seis meses posteriores al mes con la menor cobertura delservicio de la deuda), misma que refleja los ingresos de la fuente de pago disminuidospor el porcentaje máximo de reducción (TOE) y divididos entre el servicio de la deuda.Hoja 8 de 17*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de losEstados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activosgubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.Twitter: @HRRATINGS

Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022Análisis de las Fuentes de PagoEn esta sección se analiza el comportamiento observado y proyectado de la fuente depago en escenarios base y de estrés en términos reales, a precios de 2021. El créditotiene asignado como fuente de pago 1.5496% de los recursos del FGP correspondientea los municipios del Estado de México, el cual representó 20.2% del FGP del municipioen 2021. Además, como fuente subsidiaria de pago se consideran los recursos delFEFOM del Municipio.Fondo General de Participaciones (FGP)De 2017 a 2021, el Ramo 28 del Estado de México tuvo una TMAC real de -0.1%,ligeramente superior a la observada en el Ramo 28 nacional de -0.2%. Lo anterior sedebió al comportamiento observado en el Fondo de Fomento Municipal (FFM), elFondo de Participaciones del IEPS9 y el Fondo de Fiscalización. Estos tres fondosestatales representaron 8.53% del Ramo 28 estatal en 2021.El FFM estatal tuvo una TMAC2017-2021 real de 2.4% (vs. -0.2% del FFM nacional). Eneste sentido, la proporción que el Estado recibió de dicho fondo respecto al totalnacional se ha incrementado desde 2017 hasta 2021. En 2017, esta proporción fue de9.08%, mientras que para 2019, esta fue de 9.60%. En 2020, el FFM estatal representó9.46% del FFM nacional y posteriormente la proporción incrementó a 10.06% en 2021.El Fondo de Participaciones del IEPS estatal tuvo una TMAC2017-2021 real de 6.0% (vs. 2.4% del fondo nacional). Así como sucedió con el FFM, la proporción que recibió el9Impuesto Especial sobre Producción y Servicios (IEPS).Hoja 9 de 17*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de losEstados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activosgubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.Twitter: @HRRATINGS

Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022Estado de este fondo se incrementó de 2017 a 2021, pasando de 9.00% a 12.49%,respectivamente.Por último, respecto al Fondo de Fiscalización estatal, este tuvo una TMAC2017-2021 realde 2.3% (vs. -0.3% del Fondo de Fiscalización nacional). La proporción más alta queha recibido el Estado respecto al total nacional del Fondo de Fiscalización se observóen 2021 siendo de 12.70%, mientras que en 2020 está fue de 11.70%.El Fondo General de Participaciones es el rubro más importante del Ramo 28 debido ala proporción que representa con relación a dicho ramo. De 2017 a 2021, el FGPestatal representó en promedio el 75.7% de las participaciones federales del Estado.Por su parte, la proporción del FGP estatal respecto al nacional se ha mantenido en unpromedio de 14.18% de 2017 a 2021. En 2017, esta proporción fue de 13.98%,mientras que para 2018 y 2019, la proporción del FGP estatal respecto del nacional fuede 14.32% y de 14.27%, respectivamente. Posteriormente, de 2020 a 2021, el FGPestatal pasó de representar 14.32% a 14.02%, del FGP Nacional. El decremento en laproporción de 2021 se explica por la incorporación de los datos actualizados de lapoblación que habita el territorio mexiquense, variable que impactó directamente en loscoeficientes C1, C2 y C310 del FGP del Estado de México.Con base en el PEF de 2022 y estimaciones propias, HR Ratings esperaría que elEstado de México reciba por concepto de FGP un monto de P 104,845m, lo querepresentaría un crecimiento de 12.7%, lo anterior en términos reales y a precios de2021. La Figura 9 muestra los flujos que recibiría el Estado por concepto de FGP, enun escenario base y en uno de estrés. De acuerdo con nuestros supuestos, para elescenario base se esperaría una TMAC2021-2038 real de 2.5%; mientras que, en unescenario de estrés, la TMAC2021-2038 real sería de 0.3%, ambas en términos reales.Para este rubro, la Diferencia Anualizada Acumulada (DAA) del escenario de estréscon respecto al escenario base sería de 1.3%.10Los tres coeficientes consideran la población de la entidad; sin embargo, cada coeficiente toma en cuenta otras variables. El coeficiente C1considera los datos del Producto Interno Bruto Estatal de los últimos dos años publicados por el INEGI; mientras que el coeficiente C2considera el promedio móvil de los crecimientos anuales de la recaudación local de impuestos y derechos de los últimos tres años. Porúltimo, el coeficiente C3 considera los datos nominales de la recaudación de impuestos y derechos locales reportada en la última cuentapública oficial.Hoja 10 de 17*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de losEstados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activosgubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.Twitter: @HRRATINGS

Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022Fondo Estatal de Fortalecimiento Municipal (FEFOM)El FEFOM es un fondo que se constituye con recursos que genera el Estado de Méxicoy que se asigna a sus 125 municipios como transferencias. Dicho fondo se constituyóformalmente en 2012, en sustitución del Programa de Apoyo al Gasto de Inversión delos Municipios (PAGIM).El monto por distribuirse entre los municipios para este ejercicio fiscal fue publicado porla Secretaría de Finanzas del Estado el 15 de marzo de 2022 mediante el Acuerdo dedistribución. La distribución de los recursos la hará el Gobierno estatal en función delas siguientes variables: i) población por municipio en un 40.0%; ii) marginalidad pormunicipio en un 45.0% y iii) el inverso de la densidad poblacional por municipio en un15.0%. Los recursos del FEFOM se distribuyen a cada municipio a través de diezministraciones mensuales, consecutivas e iguales durante los meses de enero aoctubre de cada año.La Figura 10 muestra el comportamiento de los últimos cinco años de los recursos delFEFOM estatal y municipal desde 2017. Asimismo, muestra los recursos que elMunicipio recibiría en 2022 y el monto total presupuestado por el Estado. De 2017 a2018, el monto total del FEFOM pasó de P 2,100.0m a P 2,300m. Posteriormente, en2019, el monto se incrementó a P 4,000.0m. En 2020, se observó un significativodecremento del fondo de -37.5%, para permanecer hasta 2022 en un montopresupuestado del FEFOM de P 2,500.0m. Todos estos movimientos han impactadoen el monto que ha recibido el Municipio de Naucalpan, con excepción de 2022, dondeel monto que le fue asignado al Municipio tuvo un decremento nominal de 7.7%, mismoque se explica por la actualización de las variables que determinan la distribución delFEFOM.Hoja 11 de 17*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de losEstados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activosgubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.Twitter: @HRRATINGS

Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022La Figura 11 muestra la serie histórica del FEFOM correspondiente al Municipio deNaucalpan, así como las proyecciones para el escenario base y de estrés, en términosreales de 2021. En 2019 se observó un incremento real de 69.1%, mientras que en2020 hubo un decremento real de 39.4% en el monto presupuestado del FEFOM. Porotro lado, en 2021 no existió una variación en términos nominales en el FEFOMasignado para el Municipio, por lo que se observó una disminución en términos realesde 6.9%, a precios de 2021. Para 2022, el FEFOM asignado al Municipio tuvo undecremento real de 12.1%.Para la estimación del FEFOM municipal, en un escenario base, se esperaría unaTMAC2021-2038 real de -0.5%, mientras que un escenario de estrés se esperaría de 2.0%. Durante el periodo de 2022 a 2038, se esperaría una Diferencia AnualizadaAcumulada (DAA) de 0.8%.Hoja 12 de 17*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de losEstados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activosgubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.Twitter: @HRRATINGS

Municipio de NaucalpanA NRSRO Rating*Estado de MéxicoCrédito Bancario EstructuradoBanobras (P 510.0m, 2013)HR AA (E)Finanzas Públicas20 de mayo de 2022AnexosCaracterísticas de la EstructuraEl 18 de diciembre de 2013, Naucalpan y Banobras celebraron el contrato de créditopor un monto inicial de hasta P 510.0m a

Por último, respecto al Fondo de Fiscalización estatal, este tuvo una TMAC 2017-2021 real de 2.3% (vs. -0.3% del Fondo de Fiscalización nacional). La proporción más alta que ha recibido el Estado respecto al total nacional del Fondo de Fiscalización se observó en 2021 siendo de 12.70%, mientras que en 2020 está fue de 11.70%.