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xPrefacioCapítulo 3:Capítulo 5:Capítulo 7:Capítulo 8:Capítulo 9:Capítulo 12:Capítulo 18:Capítulo 19:Capítulo 20:Capítulo 22:Capítulo 27:Capítulo 29:Capítulo 31:Completamente escrito de nuevo para cubrir el análisis de los estados financieros y laplaneación financiera a largo plazo.Nueva exposición de la información de los precios de los bonos, incluyendo el sistema NASD TRACE.Nueva exposición de las definiciones alternativas de los flujos de efectivo de los proyectos.Reorganizado, con una exposición mejorada de los árboles de decisión.Nueva exposición de los rendimientos geométricos versus aritméticos.Exposición ampliada sobre el costo real de la estimación de capital.Nuevo material sobre varios temas relacionados con los dividendos.Nuevo material sobre las subastas holandesas de ofertas públicas iniciales.Nuevo material sobre las cotizaciones de los precios de los bonos y las cláusulas dereembolso de integración total.Exposición ampliada sobre las aplicaciones del análisis de las opciones en las finanzas corporativas.Material nuevo sobre el intercambio de datos financieros electrónicos y la Ley deCompensación de Cheques del siglo XXI.Completamente escrito de nuevo con inclusión de nuevos materiales acerca de unavariedad de temas relacionados con las fusiones.Completamente escrito de nuevo con propósitos de claridad.También hemos trabajado para mejorar los complementos del texto, con la meta de proporcionarpor mucho el apoyo más amplio al estudiante y al instructor a este nivel. Por ejemplo, ahora proporcionamos soluciones paso a paso totalmente detalladas para los problemas de fin de capítulo (y tambiénhojas electrónicas para cada capítulo). El banco de pruebas ha crecido de manera significativa en términos del número de preguntas, y hemos trabajado para proporcionar una amplia variedad de preguntas yde tipos de cuestionarios. El conjunto de exposiciones en PowerPoint también ha aumentado.El Centro de Aprendizaje en Línea del libro (OLC) proporciona varios apoyos nuevos y notablemente enriquecidos para el estudio del alumno. Existe un programa de cómputo de autoestudio, con porlo menos 100 preguntas por capítulo. Una serie de transparencias en PowerPoint con narración específica realmente le habla a los estudiantes a través de todo el material. Nuestros Interactive FinSims contienen simulaciones de conceptos financieros clave en donde se pide a los estudiantes que proporcionenvalores para las variables fundamentales. Estos activos digitales proporcionan recursos completamentenuevos que deben explorar los estudiantes así como diversas formas que les permiten a los alumnoscomprender el material a un nivel más profundo.Si se desea apreciar las características nuevas y actualizadas de la octava edición, preste muchaatención a la siguiente sección.www.FreeLibros.me00A ROSS Preliminares.indd x13/2/09 10:51:22

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En esta edición de Finanzas corporativas he-Pedagogíamos actualizado y mejorado sus característicaspara presentar el material en una forma que lohaga coherente y fácil de entender. Además, Finanzas corporativas ha sido enriquecida convaliosas herramientas de aprendizaje y de apoyo,para ayudar a los estudiantes a tener éxito en elaprendizaje de los fundamentos de la administración financiera.CAPÍTULO10Viñetas de aperturadel capítuloCada capítulo empieza con un “mapa de carreteras” que describe los objetivos del capítulo y la manera en que se relaciona con losconceptos ya aprendidos en capítulos anteriores. En estas secciones se ponen de relievealgunos ejemplos de compañías reales que seexpondrán dentro del capítulo.Rendimiento y riesgoEl modelo de valuación de los activos de capital(CAPM)Los rendimientos esperados de las acciones comunes pueden variar de manera muy notoria. Un determinante de importancia es la industria en la cual opera la compañía que lasemitió. Por ejemplo, de acuerdo con estimaciones recientesde Ibbotson Associates, el rendimiento esperado medio de lastiendas de departamentos, categoría en la cual se incluye acompañías como Sears y Kohls, es de 11.63%, mientras quelas empresas de servicios computarizados como Microsoft yOracle tienen rendimientos medios esperados de 15.46%.Las compañías de transporte aéreo como Delta y Southwesttienen un rendimiento esperado medio que es incluso másalto: 17.93%.Estas estimaciones dan lugar a algunas preguntas obvias.Primero, ¿por qué difieren tanto estos rendimientos esperados de cada industria, y cómo se calculan estas cifras específicas? También, ¿significa el rendimiento más alto ofrecido porlas acciones de las aerolíneas que los inversionistas debenpreferir estos valores en vez de, por ejemplo, las acciones delas tiendas de departamentos? Como se verá en este capítulo,en este contexto el ganador del Premio Nobel es quien proporciona respuestas a estas preguntas a partir de la comprensióndel riesgo y del rendimiento.10.1 Valores individualesEn la primera parte del capítulo 10 se examinan las características de los valores individuales. En particular, se expondrá:1. Rendimiento esperado: Éste es el rendimiento que un individuo espera que gane una acción a lolargo del siguiente periodo. Desde luego, ya que esto es sólo una expectativa, el rendimiento realpuede ser mayor o menor. La expectativa de un individuo puede ser simplemente el rendimientopromedio por periodo que haya ganado en el pasado. De manera alterna, puede basarse en un análisis detallado de los prospectos de una empresa, en algún modelo basado en computadora o en información especial (o interna).2. Varianza y desviación estándar: Hay muchas formas de evaluar la volatilidad de los rendimientosde un valor. Una de las más comunes es la varianza, la cual es una medida de los cuadrados de lasdesviaciones del rendimiento de un valor con respecto a su rendimiento esperado. La desviaciónestándar es la raíz cuadrada de la varianza.3. Covarianza y correlación: Los rendimientos de los valores individuales están relacionados entre sí.La covarianza es una medición estadística de la interrelación entre dos valores. De manera alterna,esta relación se puede reexpresar en términos de la correlación entre los dos valores. La covarianzay la correlación son bloques edificativos para una comprensión del coeficiente beta.10.2 Rendimiento esperado, varianza y covarianzaRendimiento esperado y varianzaSuponga que los analistas financieros consideran que existen cuatro estados igualmente probables de laeconomía: depresión, recesión, normal y auge. Se espera que los rendimientos de Supertech Companysigan a la economía de cerca, mientras no se espera lo mismo de los rendimientos de Slowpoke Company. Las predicciones de los rendimientos son las siguientes:26310 ROSS.indd 2639/1/09 14:23:35www.FreeLibros.me00A ROSS Preliminares.indd xii13/2/09 10:51:22

638Tabla 23.1Parte VIOpciones, futuros y finanzas corporativasLos 10 principales otorgamientos de opciones en 2005*CompañíaDirector generalWells Fargo & Co.Gillette CompanyUnited HealthGroup Inc.Viacom International Inc.U.W. BancorpCapital One FinancialCorporationAnheuser-BuschCompanies, Inc.Countrywide FinancialCorporationDell ComputerCorporationAmerican ExpressCompanyRichard KovacevichJames KiltsWilliam McGuireSumner RedstoneJerry GrundhoferNúmero de opcionesotorgadas(en millares)†Precio promediode la acciónValor de las opcionesotorgadas(en millones)‡1 8532 0001 3002 0501 720 58.7139.7159.4036.0930.40 108.879.477.274.052.3Richard Fairbank56682.3946.6Patrick Stokes90050.2945.3Angelo Mozilo1 40031.8644.6Kevin Rollins1 20034.7341.779951.7241.3Kenneth Chenault* Con base en las 200 corporaciones industriales y de servicios más grandes de Estados Unidos (otorgamientos realizados en el ejercicio fiscal del 1 de febrero de 2004 al 31 deenero de 2005).Figuras y cuadros† La adjudicación de opciones de acciones incluye opciones de recarga/restablecimiento, así como otras características.‡ El valor nominal de las opciones otorgadas equivale al número de opciones multiplicado por el precio de la acción.FUENTE: Pearl Mayer & Partners.Este texto hace un uso extenso de datos reales y los presenta en varias figuras y cuadros. Las explicaciones en lasnarraciones, en los ejemplos y en los problemas de fin decapítulo se referirán a muchos de estos anexos.EJEMPLO 23.11. Con ellas, los ejecutivos comparten los mismos intereses que los accionistas. Cuando se alinean losintereses, es más probable que los ejecutivos tomen decisiones que beneficien a los accionistas.2. Las opciones permiten a la compañía reducir el salario base del ejecutivo. Esta característica elimina las presiones sobre el ánimo que ocasionan las disparidades entre los salarios de los ejecutivos ylos de los demás empleados.3. Las opciones ponen en riesgo la remuneración del ejecutivo, en vez de garantizarla sin tomar enconsideración el desempeño de la empresa.4. Fiscalmente, las opciones son una forma eficiente de pagar a los empleados. Según las leyes fiscalesvigentes, si un ejecutivo recibe opciones para comprar acciones de la compañía y éstas se encuentran “en el dinero”, no se consideran parte del ingreso gravable del empleado. Las opciones segravan sólo cuando finalmente se ejercen.EjemplosOpciones en Starbucks Las opciones de compra de acciones no siempre se limitan a los ejecutivos demás alto rango. Starbucks, la cadena de cafeterías, otorga opciones incluso a los empleados de más bajo nivel.Para citar a su fundador, Howard Schultz, “A pesar de que éramos una compañía de propiedad privada, otorgábamos opciones de acciones a todos los empleados, desde los altos directivos hasta los de la barra (empleados que preparan el café en el mostrador), en proporción con su salario base. Así, mediante sus esfuerzos, losempleados podían contribuir a que Starbucks fuera más próspera cada año, y si algún día la empresa empezaba a cotizar en la bolsa, sus opciones podían valer una buena suma de dinero.”A través de todos los capítulos se integran varios ejemplosreferenciados y separados. Cada ejemplo ilustra una aplicación intuitiva o matemática con base en el formato de pasopor paso. Existe suficiente detalle en las explicaciones demodo que el estudiante no tenga que buscar informaciónadicional en otra parte.Valuación de la remuneración ejecutivaEn esta sección se valúan las opciones de compra de acciones para ejecutivos. No es de sorprender que,a menudo, la complejidad del paquete total de remuneración dificulte la tarea de valuación. El valoreconómico de las opciones depende de factores como la volatilidad de la acción subyacente y los términos precisos del otorgamiento de las opciones.23 ROSS.indd 63820/1/09 18:54:346Recuadros “En sus propias palabras”Localizados en todos los capítulos, esta serie única consiste enartículos escritos por académicos o practicantes distinguidosacerca de ciertos temas fundamentales que se incluyen en eltexto. Los recuadros incluyen ensayos escritos por Edward I.Altman, Anthony Bourdain, Robert S. Hansen, Robert C.Higgins, Michael C. Jensen, Richard M. Levich, Merton Miller yJay R. Ritter.En sus propias palabrasParte IPerspectiva generalHABILIDADES NECESARIAS PARALOS DIRECTORES FINANCIEROSDE eFINANCE.COMDirector de estrategias: Los directores financieros necesitan usarinformación financiera en tiempo real para tomar rápidamente lasdecisiones de gran importancia.Director de negociaciones: Los directores financieros deben serexpertos en capital de riesgo, en las fusiones y adquisiciones, y enlas asociaciones estratégicas.Director de riesgos: La limitación del riesgo será aún más importante a medida que los mercados se globalicen aún más y los instrumentos de cobertura incrementen su nivel de complejidad.Director de comunicaciones: Es esencial la obtención de la confianza de Wall Street y de los medios de comunicaciones.Fuente: Business Week, 28 de agosto de 2000, p. 120.La perspectiva de las finanzas corporativas se interesa en el hecho de que las operaciones de comercializaciónde oro de Midland están creando —o no— flujos de efectivo. La creación de valor depende de los flujos deefectivo. En el caso de Midland, la creación de valor depende de que realmente reciba 1 millón de dólares yde la fecha en que ello suceda.Periodicidad de los flujos de efectivo El valor de una inversión realizada por la empresa depende de la periodicidad de los flujos de efectivo. Uno de los principios más importantes de las finanzas esque los individuos prefieren recibir flujos de efectivo en una fecha más cercana en lugar de una fecha lejana. Un dólar recibido el día de hoy vale más que un dólar recibido el año siguiente.xiiiwww.FreeLibros.me00A ROSS Preliminares.indd xiii13/2/09 10:51:28

2.2 Estado de resultadosEl estado de resultados mide el desempeño a lo largo de un periodo específico, por ejemplo, un año. Ladefinición contable de las utilidades es:Ingresos – Gastos UtilidadesSi el balance general es como una fotografía instantánea, el estado de resultados es como un video queregistra lo que las personas hicieron entre dos fotografías instantáneas. La tabla 2.2 proporciona el estado de resultados de U.S. Composite Corporation en el año 2007.Por lo general, el estado de resultados incluye varias secciones. La sección de operaciones reportalas ventas y los gastos de la empresa provenientes de las operaciones principales. Una cifra de importancia particular son las utilidades antes de intereses y de impuestos (UAII, o EBIT por earnings beforeinterest and taxes), la cual resume las utilidades antes de impuestos y de los costos de financiamiento.Entre otras cosas, la sección no operativa del estado de resultados incluye a todos los costos de financiamiento, como los gastos por intereses. Por lo común, una segunda sección reporta como una partidaseparada el monto de impuestos con que se gravan las utilidades. El último renglón del estado de resultados es la ganancia o utilidad neta. Con frecuencia, la utilidad neta se expresa por acción de capitalcomún, es decir, las utilidades por acción.Cuando se analiza un estado de resultados, el administrador financiero debe tener en mente los principios de contabilidad generalmente aceptados, las partidas que no representan efectivo y los costos.Términos claveLos estudiantes notarán que las palabras deimportancia se ponen de relieve en letras negritas la primera vez que aparecen.Principios de contabilidad generalmente aceptadosLos ingresos se reconocen en el estado de resultados cuando el proceso de las ganancias se encuentravirtualmente terminado y ha ocurrido un intercambio de bienes o servicios. Por lo tanto, la revaluaciónno realizada proveniente de la posesión de una propiedad no se reconocerá como utilidad. Esto proporiiiflilid ddildi d dl d02 ROSS.indd 2368619/1/09 17:44:52Parte VI Opciones, futuros y finanzas corporativasPrecio de los bonos del tesoroComo ya se mencionó, un bono de la Tesorería paga intereses semestrales durante toda su vigencia.Además, el valor nominal del bono se paga al vencimiento. Considere un bono a 20 años, con cupón de8%, que se emitió el 1 de marzo. El primer pago ocurrirá dentro de seis meses, es decir, el 1 de septiembre. El valor del bono se determina como sigue:EcuacionesnumeradasPrecio del bono de la Tesorería 1 040 40 40 40 40 PBT 2 3 . . . 1 R1 (1 R2)(1 R3)(1 R39)39 (1 R40)40(25.1)En vista de que un bono con cupón de 8% paga interés de 80 dólares al año, el cupón semestral paga40 dólares. Tanto el principal como los cupones semestrales se pagan al vencimiento. Como se mencionó en el capítulo anterior, el precio del bono de la Tesorería, PBT, se determina descontando cada pagode un bono a la tasa spot correspondiente. Debido a que los pagos son semestrales, cada tasa spot seexpresa en términos semestrales. Es decir, imagine una estructura horizontal de plazos donde el rendimiento anual efectivo es de 12% en todos los vencimientos. Debido a que cada tasa spot, R, se expresaen términos semestrales, cada tasa spot es 1.12 1 5.83%. Los pagos de los cupones se efectúancada seis meses, por lo que hay 40 tasas spot a lo largo del periodo de 20 años.Las ecuaciones clave se han numerado y se listan en las contraportadaspara facilitar su referencia.Precio de los contratos forwardAhora imagine un contrato forward donde el 1 de marzo usted se compromete a comprar un nuevo bonode la Tesorería con tasa de cupón de 8% y vencimiento a 20 años dentro de seis meses (el 1 de septiembre). Como ocurre con los contratos forward típicos, usted pagará el bono el 1 de septiembre y no el 1de marzo. Los flujos de efectivo tanto del bono de la Tesorería emitido el 1 de marzo como del contrato25 ROSS.indd 68627/1/09 12:35:56xivwww.FreeLibros.me00A ROSS Preliminares.indd xiv13/2/09 10:51:32

Materiales de fin de capítuloLos materiales de fin de capítulo reflejan y fortalecen los conceptos aprendidos en el capítulo y en las características de estudio.396Parte IVResumen yconclusionesLas fuentes básicas del financiamiento a largo plazo son las deudas a largo plazo, las acciones preferentes y lasacciones comunes. En este capítulo se describieron las características esenciales de cada una de ellas.Estructura de capital y política de dividendos1. Se hizo hincapié en que los accionistas comunes tienena) Riesgos y rendimientos residuales en una corporación.b) Derechos de votación.c) Un pasivo limitado si la corporación opta por dejar de cumplir sus deudas y debe transferir una parte ola totalidad de sus activos a los acreedores.Resumen y conclusioneswww.mhhe.com/rwj2. Las deudas a largo plazo implican obligaciones contractuales que se establecen en los contratos de emisión.Hay muchos tipos de deudas, pero la característica esencial es que las deudas implican una cantidad estipulada que debe reembolsarse. Los gastos de intereses sobre las deudas se consideran un gasto del negocioy son deducibles de impuestos.3. Las acciones preferentes tienen algunas de las características de las deudas y algunas de las del capitalcontable. Los tenedores de las acciones preferentes tienen preferencia en caso de liquidación y en pago dedividendos en comparación con los tenedores del capital contable común.4. Las empresas necesitan financiamiento para cubrir los gastos de capital, el capital de trabajo y otras aplicaciones a largo plazo. La mayor parte del financiamiento se proporciona a través de un flujo de efectivointernamente generado. En Estados Unidos sólo cerca de 25% del financiamiento proviene de deudas nuevas y de capital contable nuevo. Sólo las empresas de Japón se han basado históricamente más en el financiamiento externo que en el financiamiento interno.5. En la década de los ochenta y en fechas recientes, las empresas de Estados Unidos retiraron cantidadesmasivas de capital contable. Estas recompras de acciones han sido financiadas con deudas nuevas.PreguntasconceptualesPreguntas yproblemasNIVEL BÁSICO(Preguntas 1-7)El resumen proporciona una rápida revisión de los conceptos fundamentales de cada capítulo.Pregu

Director Higher Education: Miguel Ángel Toledo Castellanos Director editorial: Ricardo Alejandro del Bosque Alayón Editor sponsor: Jesús Mares Chacón Coordinadora editorial: Marcela I. Rocha Martínez Editor de desarrollo: Edmundo Carlos Zúñiga Gutiérrez Supervisor de producción: Zeferino García García Traductores: Jaime Gómez Mont Araiza y Pilar Carril Villarreal