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Valoración de Activosde Renta VariableCarlos Ruíz Sánchez

Valoración de Activos Considera que los títulos que cotizan tienen un valorintrínseco y el precio de mercado debe tender a eseprecio intrínseco. Hipótesis básica : el mercado no es eficiente a cortoplazo, aunque sí a largo plazo.

Valoración de ActivosLa obtención de un precio objetivo o valor intrínseco.nP 0 i 1Qi 1 k i Pn 1 k ndonde:- Qi : flujos de caja que puede generar el activo en el futuro.- Pn : precio de venta del activo.- k : tipo de interés de descuentoSi mercado eficiente el precio de venta coincide en esemomento con el valor teórico

Valoración de ActivosDIVIDENDOS CONSTANTESD1D2D3 DiDP0 ¿ ¿ 23i 1 k 1 k 1 k i 1 1 k kDIVIDENDOS CRECIENTES A UNA TASA CONSTANTE D 1 D1 1 g D 1 1 g 2D 1 1 g i 1 D 1P0 ¿ ¿ 23i 1 k 1 k k g 1 k i 1 1 k P Valor intrínseco (esperado) o teórico de las accionesD Dividendo esperado al principio del año jK Tasa de retorno requerida por los inversores

Ciclo económico – ciclo bursátil4123CrecimientoCICLO BURSÁTILEuropa?0USACICLO ECONÓMICO¿Dónde estamos?Tiempo

Tesis de inversión: ¿Dónde estamos? Crecimientoeconómico OK, Beneficios al alza,Tipos de interés impactan sobreeconomía;Sectores apalancados empiezan a sufrir.Cambio de expectativas. OperacionescorporativasDesapalancamientoFair value o Valor razonableSobreventa del mercado.?Mejora de expectativassobre la economía.

El proceso de reevaluacion de los activos a la nuevanormalidad: una banda amplia de mercado para encontrarel nuevo valor de los activos

Nivel objetivo Ibex: Análisis Top DownHipótesis:Tipo de interés sin riesgo 4,25%Prima de riesgo 4,5%PIB nominal 0,5% (PIB real –0,6% Inflación 1,1%) Definimos 3 escenarios, en función de la evolución esperada del BPA 2010/09:IBEX ACTUAL11.100OBJETIVO -35:14.71213.53510.004BPA(*)1.2141.117825TIPO DE INTERÉS(%):4,25%4,25%4,25%PRIMA DE RIESGO(%):4,50%4,50%PIB NOMINAL (%):0,50%4,50%0,50%33%22%-10%Var BPA 2010DescuentoExplicación:BPA(*) en puntos de IbexTIPO DE INTERÉS(%): TIR 10 añosPRIMA DE RIESGO(%): media históricaPIB NOMINAL (%): real inflaciónFuente: Renta 40,50%

Nivel objetivo Ibex: Análisis TopDownTIPOS DE INTERÉSPIB 4.88915.95217.17918.611TIPOS DE INTERÉSPIB %26%34%44%55%68%

Tipos de análisis: MULTIPLOS COMPARABLESEl análisis bursátil mediante ratios financieros básicos es un método cuyofin no es el cálculo del valor absoluto, sino la comparación de empresas.PER (Price to Earnings Ratio) Es el valor de Mercado de la empresa dividido por sus beneficios.RPD (Rentabilidad por dividendo Dividendo por acción dividido por el valor de la acciónPCF (Price to Cash Flow) Precio de la accion / Cash Flow OperativoPB (Price to Book ó Precio/Valor Contable) Valor de mercado de la empresa / Valor contableROE (Return on Equity) Rentabilidad sobre recursos propios

COMPARATIVA SECTORIAL: Sector BancaCom pañiaKBC GROEP NVPaís Precio* Precio Objetivo Potencial Revaloriz. Recom 1%MantenerING GROEP N.V.7,398,312,25%SobreponderarUNIONE DI BANCHE ITALIANE SCPA9,5810,9314,03%MantenerBANCA POPOLARE DI MILANO4,765,7220,10%MantenerBANCA MONTE DEI PASCHI SIENA1,181,3615,06%MantenerBANCO POPOLARE rarBANCO COMERCIAL PORTUGUES SA0,810,9619,11%MantenerSKANDINAVISKA ENSKILDA erSVENSKA HANDELSBANKEN AB206,3200,24-2,94%MantenerAMERICAN EXPRESS COMPANY40,1145,1612,59%SobreponderarBANK OF AMERICA CORP17,1221,425,00%SobreponderarUS BANCORP25,4727,859,34%MantenerTHE BANK OF NEW YORK MELLON CORP29,6734,3415,74%SobreponderarSTANDARD CHARTERED PLC17,3817,04-1,95%MantenerHSBC HOLDINGS PLC6,867,8414,33%SobreponderarROYAL BANK OF SCOTLAND0,430,4-6,06%MantenerBANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA10,6813,324,59%SobreponderarBANCO SANTANDER SA10,4612,2617,15%SobreponderarBANCO ESPIRITO SANTO SANORDEA BANK AB

COMPARATIVA SECTORIAL por Ratios: Sector BancaCap.BursátilCompañíaDEXIAKBC GROEP NVING GROEP N.V.BANCA POPOLARE DI MILANOUNIONE DI BANCHE ITALIANE SCPABANCA MONTE DEI PASCHI SIENABANCO POPOLARE SCARLBANCO COMERCIAL PORTUGUES SABANCO ESPIRITO SANTO SASVENSKA HANDELSBANKEN ABSKANDINAVISKA ENSKILDA BANKENNORDEA BANK ABBANK OF AMERICA CORPUS BANCORPTHE BANK OF NEW YORK MELLON CORPAMERICAN EXPRESS COMPANYSTANDARD CHARTERED PLCROYAL BANK OF SCOTLANDHSBC HOLDINGS PLCBANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIABANCO SANTANDER 522.191,18120.692,2738.312,7182.679,65PERRPD (%)20102011 2010 ,413,598,33,44,89,117,683,84,412,56 10,733,74,230,76 13,221,93,5148,45 113,50,30,420,078,230,31,515,45 10,671,22,112,23 10,271,62,414,62 12,262,32,4870,3 716,2- 30,730,11.006,86 717,90,10,17,966,954,969,347,695,86,5

Análisis TécnicoLa base de esta teoría consiste en admitir que: el mercado lo “descuenta” todo y lo refleja en los precios(eficiencia fuerte). los precios se mueven por tendencias y éstas persisten. la historia se repite.

Críticas y literatura académicaCríticas: Profecía autocumplida¿De verdad se repite el pasado? La literatura académica dice que los precios siguen unpaseo aleatorio, es decir, puro azar. El mercadodescuenta la información tan rápido que losinversores no se pueden aprovechar. En cambio, los chartistas piensan que los precios noson totalmente aleatorios.

Existen dos tipos de categorías entre lasformaciones que realizan los precios: Figurasde vuelta (triángulos, rectángulos,banderas,.) Figurasde continuación/consolidación(cabeza y hombros, cuñas, platillos, doble ytriple techos,.)

El proceso de identificar patrones escomplicado. Para ayudar a identificarlos, sepueden utilizar indicadores, que se puedendividir en dos: Indicadoresde confirmación/divergencia:ej. Volumen, medias móviles simples yexponenciales. Indicadoresde momento (osciladores):ej. RSI, MACD, Oscilador estocástico(Williams R%),.

Tendencia, Resistencia y SoporteTendenciaSecundariaBBVA Tendencia PrimariaMáximos y mínimos ascendentes

Triangulos

Hombro, Cabeza, Hombro

Medias Móviles

Comentario técnico FCCFCC: venimos siguiendo este valor desde hace días y ha ocurrido lo que al resto devalores que daban señales de brusquedad: salta por encima de 29 . Cierres por encima dan señalde compra. Los objetivos alcistas ambiciosos: son 3 meses de lateral solventadoRecomendación: COMPRAR CIERRES ENCIMA DE 29

EL GAS NATURAL: OPORTUNIDAD PARA UN MEDIOPLAZO?

Comentario técnico IBEX c/pIBEX: a corto plazo el brusco rebote nacido en 9200 mantiene su directriz alcista. A cortoplazo observamos cómo desarrolla un rango lateral con base en 10600 y parte alta en10750 (donde colocamos ayer stops para la compra del ETF INVERSO DE CORTO PLAZO).La salida de este rango definirá la operativa a seguir en el muy corto plazo.Recomendaciones:OPERATIVAS BAJISTAS CORTO PLAZO STOPS ENCIMA DE 10750OPERATIVAS ALCISTAS CORTO PLAZO MANTENER ENCIMA 10600

Comentario técnico IBEXIBEX: qué podemos esperar tras esta ruptura?Como apreciamos, la ruptura de los 9750 puntos ( cierres ) ha provocado un violento escape al alza( avalado por las señales de movimiento brusco que se daban y siguen dándose ). En base a estopodemos esperar que el índice se aleje de esta zona ( por proyecciones técnicas tenemos objetivosmínimos en niveles de 10250 puntos ). Las correcciones que puedan darse una vez producida estaruptura tendrán soporte en 9750 puntos.

Comentario técnico POPULARPOPULAR: Fíjense en qué zonas esta desarrollando un lateral que DURA YA CASI TRESMESES!! .no puede con los mínimos de verano del año pasado que a su vez es zona de muchopapel y 50% de subida de la caída desde 9,5 . Los indicadores con unas divergencias bajistasdescomunales tras una aceleración alcista y el volumen secándose a la espera, en las últimassemanas tiende a ser vendedor. Estas pendientes al alza se corrigen de manera impiadosa y muyprobablemente el desenlace completo al alza o a la baja lo tengamos en 1-2 meses como siempreque se dan señales de brusquedad.Recomendación: VENDER CFD,s DEBAJO DE 5,8

Volumen Por medio del volumen es posible constatar la fuerza delmovimiento de precios Cuando el volumen se mueve en la misma dirección que lacotización de los títulos, se denomina volumen concordante. Locontrario es una divergencia. Como conclusión se puede decir que se deberá comprar cuandoel precio del título ha subido acompañado de un elevadovolumen de contratación.

Gestión de carteras:Implicaciones para la Gestión de Carteras Mayor riesgo mayor rentabilidad. Un mayor número de activos puede reducir miexposición total al riesgo. Existe una parte del riesgo que no puede serdiversificada.

Gestión de carteras:Variables estadísticas de una carteraSe define la Rentabilidad esperada de un activo como:nE [ Ri ] R i R ij Pijj 1Se define Riesgo de un activo como: Desviación típicas i n R ij R i 2 Pijj 1Se define Coeficiente de correlación entre dos activos:Cov R 1 , R 2 ρ12 ρ21 Corr R 1 , R 2 s1 s2

Gestión de carteras:Cartera de 2 ActivosDiversificación: se pueden combinar activos individuales arriesgados de modo talque una combinación de activos individuales (una cartera) sea menos arriesgada quecualquier activo individual.Rentabilidad esperada de una cartera de 2 activos:E [ R p ] R p x1 R 1 x 2 R 2Riesgo de una cartera de 2 activos:22 22 2σ p x 1 σ 1 x 2 σ 2 2x 1 x 2 σ 1222 22 2σ p x 1 σ 1 x 2 σ 2 2x 1 x 2 ρ12 σ 1 σ 2

Gestión de carteras:Cartera de 2 Activos Caso1: Correlación Igual a 1[σ p x 1 σ 1 x 2 σ 2 12 2] x 1 σ 1 x 2 σ 2 Caso 2: Correlación Igual a –1σ p {[σ p x 1 σ 1 x2 σ 2 [12 2]σ p x1 σ 1 x 2 σ 2 x 1 σ 1 x2 σ 2 ó12 2] x 1 σ 1 x2 σ 2

Gestión de carteras:Cartera de N Activos Rentabilidad esperada de una cartera:N iE [ R p ] R p xi Ri 1xi : proporción del activo i en mi carteraRi : rentabilidad esperada del activo i Riesgo de una carteraj¹i¿s 2p N i 1x2isi2 N¿¿ N¿Matriz con N varianzas y N (N-1) Covarianzas.Invertimos en N activos y la cantidad invertida es Xi 1/N

Gestión de carteras:Cartera de N ActivosMatriz con N varianzas y N (N-1) Covarianzas.Invertimos en N activos y la cantidad invertida es Xi 1/NDe Tal forma que:s 2p 1N 12s s ij i NN1¿N2s i s ij s ijConforme aumentamos el numero de activos el 1er sumando se irareduciendo, reduciéndose el riesgo de la cartera:Si N s2p s ijSiendo:Riesgo Diversificadle o NoSistemático:1 2 s i s ij N s ijRiesgo No diversificadle o Riesgo Sistemático

Gestión de carteras:Cartera de N ActivosDesviacióntípica mediaanual La desviación estándar de la carterase reduce cuando el número deactivos aumenta, pero no se puedereducir por debajo de un nivel.40%30%23%18%RiesgodiversificableRiesgo nodiversificable1020301000Número deactivos

Cómo formar una cartera. Top Down Se compara el %de inversión dela cartera en unsector frente al% en el índicede referencia(benchmark). Sobreponderandooinfraponderandolos sectoresconcretos.Fuente: Morgan Stanley

Enfoque Bottom Up. Ejemplo (1) Estudiamos los principales ratios ylas expectativas que tienen lasprincipales casas de análisis. ¿Están nuestras expectativas para2009/10/11 en precio?Fuente: ESN

Enfoque Bottom Up. Ejemplo (2)Fuente: ESN Comparamos los principales ratios con los de sus competidores en el sector.

Enfoque Bottom Up. Ejemplo (3) En un enfoque bottom up sólo nosinteresa los detalles de la empresaconcreta. Estudiaremos sus divisiones, susmárgenes, la competencia, entornode precios, etc.Fuente: ESN

HSBC HOLDINGS PLC 6,86 7,84 14,33% Sobreponderar ROYAL BANK OF SCOTLAND 0,43 0,4 -6,06% Mantener BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA 10,68 13,3 24,59% Sobreponderar BANCO SANTANDER SA 10,46 12,26 17,15% Sobreponderar